开始：钢联能化

　　中国能化计谋不雅察

　　2025年4月

　　2024年，受卑劣真金不怕火油和制品油销售业务的利润大幅缩水影响，国内“三桶油”盈利分化权贵：中国海油是唯独一家营收、净利润（+0.9%，+11.4%）双增的企业；中国石油总盈利居首，净利润微增（+2.0%）、但商业收入同比下降（-2.5%）；中国石化营收、净利润双双下滑（-4.4%，-16.1%）。

　　上游韧性：

　　产量增长+运筹帷幄开销减少对冲油价下行

　　尽管2024年布伦特原油均价79.86好意思元/桶（-2.1%）、欧洲TTF自然气价降1.5%，三家企业上游板块均闭幕权贵增长：

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　　中海油

　　油气销售收入和净利润诀别同比增8.45%、11.4%，收获于油气净产量同比增7.2%，鸿沟频年立异高，桶油主要资本同比降1.1%。

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　　中石油

　　上游勘测利润增 7.4%，油气产量增 2.5%，运筹帷幄开销仅增 0.2%（石油荒谬收益金减少）。

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　　中石化

　　上游利润增 29.2%（唯独正增长板块），入口LNG资本下降+荒谬收益金减少运转，关联板块运筹帷幄开销降 5.6%。

　　卑劣承压：

　　真金不怕火油、销售、化工全链条遇冷

　　真金不怕火油：利润腰斩与加工量下滑

　　▶油价 Q2-Q4 下降 13%（85.03→74.01 好意思元/桶），导致石油石化企业的存货减值，重叠需求疲弱，全年中石油、中石化真金不怕火油利润诀别降 49.7%、73.9%，其中，下半年中石化衔接耗损，中石油环比降 26.4%。

　　▶原油加工量降 1.5%（中石油）、2%（中石化），制品油出率连接疏导：柴油出率降 2.1pct（中石化）、1.6pct（中石油），柴汽比因新动力替代握续下降。

　　制品油销售：量利双跌

　　▶ 中石油、中石化销售利润诀别降 31.2%、23.9%，下半年环比降幅达 36.8%、64.5%。

　　▶境内制品油销量同比降 3.5%（中石油）、2.8%（中石化），传统油品需求受EV和LNG 重卡替代挤压。

　　化工板块：“两大”分化权贵

　　▶中石化：外购石脑油资本上涨（运筹帷幄开销+2.4%），扩大了化工板块的耗损至 37.7 亿元。

　　▶中石油：化工鸿沟对比中石化较小，不需外采化工原料，且加多高附加化工品和新材料的产销力度，因此中石油化工板块利润较2023年加多24.7亿元，连接好转。

　　揣测2025：

　　上游稳增vs．中卑劣转型挑战

　　看成油气增储上产 “七年行径贪图” 收官之年：

　　▶上游握续发力：三家企业均贪图增产原油自然气，中海油方针产量增 6%-8%，中石油鞭策页岩气鸿沟成立，上游高毛利（双位数）仍为利润 “踏实器”。

　　▶中卑劣承压延续：

　　油品需求：汽油降 3%-5%（EV 替代），柴油受 LNG 重卡挤压，制品油收率揣测握平。

　　化工板块：中好意思关税战扼制出口，新增产能豪阔，中石化等外购原料企业毛利率仍濒临考验。

包袱剪辑：赵念念远